格林斯潘97岁生日

◆神月陆见

近期，黄金价格犹如破竹之势，一路飙升，已接近2150美元/盎司的历史高位。自10月初以来，伦敦现货黄金价格涨幅已近15%，在美元计价的资产中表现尤为突出。

黄金的表现，背后有着多重因素的支撑。其中，市场对美联储未来降息预期的增强是一个重要原因。随着连续13个月的制造业指数下滑，显示出经济萎缩的趋势，市场对美联储未来的货币调整保持高度关注。美联储理事沃勒在11月底的表态，以及对未来几个月可能降息的暗示，为市场提供了重要的线索。目前，市场对于12月议息会议保持利率不变的预期超过97%，预计利率到2024年年中将下降50个基点。

黄金在美联储加息后迎来上涨，其涨幅与经济基本面紧密相连。硬着陆时，黄金涨幅更大；而在软着陆时，黄金表现相对。回顾历史，1995年的降息周期中，美联储在产出缺口尚未转正、通胀压力出现的情况下果断加息，成功控制了通胀。在当时的经济环境下，黄金也获得了一定的涨幅。逻辑上，当经济出现衰退迹象，市场预期美联储将迅速干预，通过降低利率来提振经济，这也将提振黄金价格。

黄金定价的一个重要基准是实际利率，因为黄金是无息资产，其持有成本与实际利率密切相关。自2022年下半年以来，黄金与实际利率的关系似乎被打破了。尽管实际利率上升，但黄金价格却上涨，这与传统的定价逻辑不符。深入分析，虽然经济超预期推动实际利率上升，但长期通胀预期保持稳定。这显示出，在当前的经济环境下，黄金作为抗通胀和避险资产的吸引力并未下降。

实际利率对金价解释力在2008年后日益凸显。在2004至2006年的加息周期中，尽管美联储共计加息9次，但10年期美债收益率却下降近70个基点。这背后的原因是新兴市场和石油输出国大举增持美债，支撑了黄金价格。过去，黄金定价与实际利率或美元指数紧密相关。“格林斯潘之谜”以及国际资本的影响，使得黄金定价逻辑不再简单参照美债实际利率。特别是在美元信用体系受到挑战的背景下，黄金作为传统安全资产的替代效应愈发显现。

值得关注的是，全球央行自2022年以来积极增持黄金，净购买量创下了历史新高。亚洲和中东产油国成为主要增持者，这些将黄金视为多元储备资产的一部分，增加了其吸引力。与传统的美债和法定货币认知不同，黄金在全球范围内的认知正在发生变化。